股管家杠杆狂飙下的韩国股市：狂暴的欢愉是否必有狂暴的结局？

美剧《西部世界》有句台词：“These violent delights have violent ends（狂暴的欢愉必将有狂暴的结局）。” 这一出自莎士比亚的经典描述，用来形容当前的韩国股市非常契合。

2025年韩国股市（KOSPI指数）涨幅76%，2026年至6月5日和6月8日大跌前，累计涨幅达到105%，一举突破8800点大关，连续两年成为全球最强股市。这一轮强劲牛市也远超2000年互联网泡沫时期纳指的涨幅。

进入2026年，受AI产业链景气度持续提升、高带宽存储器（HBM）供需紧张以及全球资金追逐科技资产等多重因素推动，韩国市场持续飙升。而在错失恐惧症（FOMO）情绪的驱使下，韩国散户（被称为“蚂蚁”）动用了前所未有的杠杆。截至5月底，韩国股市保证金余额达到约38万亿韩元（247亿美元），较2025年底增长近40%，过去一年翻倍增长。

今年1月底，韩国监管机构为吸引国内散户投资者回归本土市场，批准推出以蓝筹股为基础的单只股票杠杆ETF，杠杆倍数上限设为2倍。5月底，韩国推出首批与三星、SK海力士挂钩的单只杠杆ETF（共16只）。这些旨在放大单日收益波动的衍生工具上市短短数日，便吸引了数十亿美元的散户资金疯狂涌入。亚洲市场的杠杆率由此飙升，韩国与中国台湾地区杠杆ETF管理规模已达到创纪录的650亿美元，较年初暴增490%。

在6月5日美国非农就业数据远超预期后，市场迅速定价年内加息25个基点。流动性预期骤然收紧下，韩国股市连续两个交易日大跌。6月8日更是遭遇黑色星期一，开盘仅三分钟，KOSPI指数暴跌近9%，触发熔断机制。在极高杠杆率和极度拥挤的交易结构下，韩股市场传统意义上的价值发现功能已被大幅削弱。任何回调都不再是基本面的重新定价，而是被杠杆ETF的机械性抛售所放大。这种负伽马效应下，KOSPI指数日内5%以上波动和熔断已司空见惯。